货币政策总基调未有实质性转向

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原标题:货币政策的总体基调没有实质性变化

资料来源:《经济信息日报》

根据中国人民银行发布的最新数据,8月份信贷和社会融资规模高于市场共识预期,也高于去年同期。然而,具体的拆解结构和前景趋势,信贷和社会融资的增长速度已经显示出放缓的迹象。考虑到中国利率走势、央行官方声明以及央行近两三个月的实际操作,中国的货币政策仍然坚持“更灵活、适度、精确导向”的总体基调。一方面是结构性收紧,主要是控制资本套利,防止资本非法流入房地产;另一方面,它在结构上是宽松的,主要是引导对实体的信贷,特别是小微企业和制造企业。

信贷方面,8月新增信贷1.28万亿元,同比增长700亿元;1-8月累计授信14.4万亿元,同比增长2.4万亿元;社会整合下,8月新增信贷1.42万亿。虽然继续同比增长,但增长规模已经连续第五个月下降;8月份,信贷余额增长13%,连续三个月持平或下降。鉴于近期多部委有意收紧房地产融资,预计全年新增信贷可能达不到20万亿元,也预示着9-12月信贷可能进一步趋同,信贷增速可能会继续放缓。

社会融资方面,8月份社会融资增至3.58万亿元,同比增长1.38万亿元,8月份国债发行量大幅增加(净融资1.38万亿元,同比增长8729亿元,占社会融资近40%)。增速方面,8月份社会融资存量增速较7月份增长0.4个百分点至13.3%,预计可比标准下增速较7月份增长0.1个百分点至12.3%。以全年30万亿左右的社会融资规模,加上信贷可能不到20万亿,预计9-12月社会融资增速很可能维持在13%左右,很难继续大幅上升。

就M1和M2而言,M1 8月份同比反弹1.1个百分点,至8%;M2同比下降0.3个百分点,至10.4%。简单计算,M1和2.8月份同比增速剪刀差较7月份上升1.6个百分点至-2.8%,M2和社会融资同比增速剪刀差连续4个月下降,表明企业现金流状况持续改善,社会资本总需求增速正在赶上总供给。

从结构上看,8月份居民短期贷款、居民中长期贷款、企业中长期贷款均同比增长,均创下近五年同期新高,指向消费预期复苏、房地产依然火热、基础设施和制造业等。实体融资持续增加;由于表外票据、委托贷款和信托贷款大幅增加,8月份非标准融资由上月的-2600亿元变为正增长710亿元。监管还是在乎实物融资,打压资金。闲置和非法流入房地产;8月份股票融资和债券融资合计近5000亿元,为5月以来最高,其中股票融资连续两个月突破1200亿元,明显高于今年410亿元和去年290亿元的平均水平,这应该与国家大力支持直接融资有关。

综上所述,不难判断,中国目前的货币政策仍然是突出“更加灵活、适度、精确导向”的总体基调,并没有发生实质性的转折。特别是考虑到银行超额准备金率较低和债券供应的压力,后续RRR减持的窗口并没有完全关闭。当然,与上半年相比